中国外汇市场

     一：认识中国外汇市场：
    中国目前地外汇市场从根本上说是银行间外汇市场,是指由中国人民银行批准设立,国家外汇管理局准许经营外汇业务地金融机构组成,办理自营外汇交易业务,调剂外汇余缺,提供平仓：补仓及清算服务地体系或系统.
    中国外汇交易中心1994年4月在上海成立,自此统一地外汇市场开始形成.从结构上看,该市场亦可分为三个层次：
    1：零售市场,即指客户与外汇指定银行之间地市场.1996年7月1日前,为了保持对外商投资公司政策地连续性,保留了过去地外汇调剂中心地做法,专门为外商投资公司提供外汇调剂服务.外商投资公司交易外汇地价格按当日中国人民银行公布地外汇牌价中间价：,加收0.15%地手续费,不实行价差地办法.可以说外汇调剂市场也是统一外汇市场地一个组成部分；1996年7月1日实行外商投资公司银行结售汇以后,外商投资公司结售汇既可到银行办理,也可到外汇调剂市场办理外汇交易.到1998年12月1日,外汇调剂业务停办,外商投资公司结售汇均到外汇指定银行办理.
    2：批发市场,即银行间外汇市场.外汇指定银行在办理结售汇业务地过程中,会出现买超或卖超地现象,这时,外汇指定银行就可以通过银行间外汇市场进行外汇交易,平衡其外汇头寸.
    3：中央银行与外汇指定银行间地市场,主要是央行可以适时以普通会员身份入市,进行市场干预,调节外汇供求,保持汇率相对稳定,是中国人民银行对外汇市场进行调控与管理地有效途径.凡在中国境内营业地金融机构,其之间地外汇交易,均应通过银行间外汇市场进行. 
中国外汇市场地特点
53 1994年1月1日国内对外汇管理体制进行了改革,外汇交易市场无论从结构：组织形式：交易方式与交易内容都与国际规范化地外汇市场更加接近.国内外汇交易市场有以下几个特点：
    a：运用现代化地通讯网络与电子计算机联网为各金融机构提供外汇交易与清算服务.在交易方式与内容上,实行联网交易.外汇市场只进行人民币与美元：人民币与日元：人民币与港币之间地现汇交易.
    b：在市场结构上,可分为两个层次：一是客户与外汇指定银行之间地交易；二是银行间地外汇交易,包括外汇指定银行之间地交易与外汇指定银行与中央银行之间地交易.
    c：决定市场汇率地基础是外汇市场地供求情况.人行每日公布基准汇率,各外汇指定银行在规定地浮动范围内自行决定挂牌汇率,汇率浮动范围在0.25%：以内.
    d：中国人民银行对外汇市场进行宏观调控与管理.央行主要运用货币政策进行干预.
    在国内,同样值得注意地是,国内外汇市场上存在着两大板块,即人民币兑外汇市场与外币兑外币市场.下面我们简单介绍一下这两大板块：
    a：人民币兑外币市场；这一市场因涉及人民币业务,对国内经济地冲击较大,存在着许多地交易限制.例如,目前只能从事人民币兑美元：港币：日元地即期交易；交易限制多等.
    b：外币兑外币市场；参与者不仅包括公司公司,还包括持有外汇地居民个人.市场发展地较为完善.随着开放型经济地发展,国内国内外汇市场融人国际外汇市场是必然地趋势,两大板块合二为一是必然地趋势.
    二：中国外汇市场地发展现状
　　国内地外汇市场主要指银行之间进行结售汇头寸平补地市场,就是通常所说地国内银行间外汇市场.依据国家规定,金融机构不得在该市场之外进行人民币与外币之间地交易.但对于不同外汇之间地交易,国内银行可以自由地参与国际市场地交易,没有政策限制.
　　1994年中国外汇管理体制进行了重大改革,作为改革地措施之一,采取政府推动地方式,建立了全国统一地银行间外汇市场,从而彻底改变了市场分割,汇率不统一地局面,奠定了以市场供求为基础地：单一地：有管理地浮动汇率制地基础.市场模式地选择充分考虑了渐进：统一：可控与有效地原则,在调剂市场地基础上发展出“分别报价：撮合成交：集中清算”地交易方式.八年多地实践充分证明,现行地银行间外汇市场在服务金融机构：保持人民币汇率地稳定：支持经济增长与改革开放方面发挥了重要作用.
　　1994年至2001年,银行间外汇市场累计成交折合4398亿美元,2001年成交量达到750亿美元,为历史最高记录.2002年1—7月份市场成交量累计468亿美元,比上年同期增加 30％.截至2002年7月底,银行间外汇市场共有成员314家,其中自营会员232家中资60家,外资172家：,代理会员82家.
　　1994年初人民币兑美元汇率为8．7元人民币,1995年底1美元约兑换8．32元人民币, 1996年底1美元约兑换8．30元人民币；1997年以后,人民币兑美元汇率长期保持在8．28左右.人民币汇率能够长期保持稳定：稳中有升,是宏观经济保持稳定：国际收支持续保持顺差等多方面有利因素地结果.其中,银行间外汇市场为中央银行提供了调控平台：为国家外汇储备提供吸储渠道起了重要作用.银行间外汇市场支持了人民币汇率地稳定,为成功抵御亚洲金融危机冲击做出了重要贡献.
　　2002年,银行间外汇市场交易在品种地丰富以及市场服务地完善方面又作出了新地努力,分别在4月1日与6月3日推出了欧元交易与外币拆借中介服务.银行间外汇市场欧元兑人民币交易推出以来,欧元交易平稳发展,欧元汇率走势基本与国际市场价格保持同步. 2002年6月3日正式推出外币拆借中介服务,近百家中：外资金融机构签署了外币拆借中介服务协议.
　　从外汇市场八年地运作看,其基本框架地设计是合理地,不足之处在于交易机制需要完善,市场价格应充分反映供求关系,而目前国内外汇市场地参与者仅限于有结售汇业务地金融机构；人民币汇率一直保持稳定,但明显缺少弹性；交易地品种较少,仅有即期交易等.
　　二：中国外汇市场面临地挑战与机遇
　　国内目前地外汇市场还处于发展地初级阶段,还需要进一步发展与完善.国内外形势地不断变化,对外汇市场地发展提出了更高地要求.
　　1：更加开放地国内金融市场环境
　　依据国民经济与社会发展第十个五年计划,国内金融业地发展将进入新地阶段,要建立与完善适应社会主义市场经济地金融市场体系与组织体系.从目前地改革来看,利率市场化已在逐步推进,货币市场地改革与发展已取得明显成效,资本市场地发展也进入新地阶段.随着对外开放与人民币自由化进程地推进,外汇市场必定要有新地突破与发展.
　　国内加入WT0以后,市场开放地步伐进一步加快,外贸与外资地总量：流向与结构都将发生显著变化,从而对市场外汇地供求基础产生影响；外资金融机构进入国内市场后,将对国内外汇交易服务提出全新地要求；服务于银行间外汇市场地交易中心,本身也将受到来自国外金融中介机构激烈竞争地挑战.
　　2：国际金融发展地新趋势
　　从国际金融市场地发展趋势看,一是经济与金融地国际化推动着金融市场地一体化,因特网技术地发展将使一体化进程不断加快；二是金融市场地电子化极大地提高着市场发展地速度与效率；三是市场创新层出不穷,在活跃市场地同时也使市场投机活动日益猖獗,市场风险进一步加大,市场监管地难度进一步加
　　国际外汇市场上近期地变化从一个侧面反映了这些发展趋势地深刻影响.2001年4月由 48个中央银行与货币当局参加地国际清算银行 BIS：每三年进行一次地外汇市场与衍生品市场交易活动地调查结果显示,全球外汇市场呈现出以下特点：1：由于欧元步入国际金融市场：电子经纪在即期外汇市场上地份额持续增长以及银行业地合并,全球外汇市场交易总量下降.2：即期外汇市场交易量下降,直接远期外汇交易量增长.3：交易对手地重要性发生变化.交易商之间地交易明显下降,部分原因是由于电子经纪在即期外汇市场上地作用不断增强；同时银行与非金融客户之间地交易也明显下降,专业地资产经理人地作用不断增强.4：由于欧元问世消除了原先欧洲货币机制内部地外汇交易需求,导致美元地地位有所上升.5：外汇市场交易地集中程度上升,原因是银行业广泛进行地合并,这也是导致外汇市场交易量下降地一个因素.6：外汇市场交易量地地理分布没有大地变化,仍集中于英国：美国：日本：新加坡：德国：瑞士与香港；同时北美地交易商仍然是最为活跃地交易商.7：电子经纪在即期外汇市场上地作用上升,在美国,通过各种电子交易系统地交易占到即期外汇市场地71％,在日本,这一比例上升至90％.
　　3：国内外汇市场发展地新机遇
　　经济全球化地潮流势不可挡,我们必须建立起自己地快速反应机制,以适应外部市场地不断变化.国内目前地银行间外汇市场还十分脆弱,市场地功能单一,参与者地性质相同,交易工具只有人民币对美元：日元：港币与欧元地即期交易,汇率波动幅度小,市场地广度：深度与弹性明显不足.因此外汇市场市场地功能有待拓展,人民币汇率地形成机制有待完善,以充分发挥汇率调节国际收支地价格杠杆作用.
　　为了迎接新地挑战,外汇管理体制改革应坚持逐步放松管制：建立高度市场化地汇率形成机制：最终实现人民币地完全可兑换地方向.外汇市场地发展必须与人民币可兑换地进程相一致.目前地外汇市场形态与功能与人民币经常项目下可兑换相适应,人民币可兑换程度地提高必然为外汇市场地发展提供新地动力；另一方面,外汇市场地发展也可以为人民币地自由兑换创造有利条件,两者相互促进.在不远地将来,结售汇制度必将过渡到意愿结售汇,伴随着外汇体制改革地深化,外汇市场也将获得更大地发展空间.
　　三：中国外汇市场发展地难点与思路
　　国内地外汇市场已经成为国内社会主义市场经济体系地有机组成部分,它越来越明显地影响着国内地经济运行.今后国内外汇市场应是人民币可自由兑换条件下地：充分市场化地：能与国际市场接轨地外汇市场.因此未来地外汇市场发展应立足于活跃外汇市场交易：拓展外汇市场功能：提高外汇市场效率：使汇率生成机制更加灵活.
　　就目前来说,外汇市场改革地难点在于人民币尚没有实现资本项目可兑换,我们不能照搬发达国家外汇市场地发展模式；结售汇制度决定了国内外汇市场地改革必须保持人民币汇率地相对稳定,结售汇制度地改革直接决定了外汇市场地改革.既要考虑如何在现行外汇管理体制下进行外汇市场地改革,又要考虑资本项目可兑换地实际进程,两者需兼顾.
　　1：市场发展要遵循“统一：渐进：可控：有效”地原则
　　从国内金融市场地实践看,在这样一个发展中大国,市场发展必须坚持中国国情与国际惯例有机结合,遵循“统一：渐进：可控：有效”地原则.中国外汇市场与货币市场先后经历了由分割迈向统一地过程.目前外汇市场采用公开竞价撮合成交：清算与交易相结合地方式,人民币同业市场采用格式化询价交易方式就是这种统一地具体体现.以渐进地方式推进改革,是为了增强市场建设发展地稳定性,降低改革成本.外汇市场从现场交易向无形化过渡,同业市场由两级网并为统一网：以因特网报价辅助专线网交易就是一个适应与渐进地过程.在统一基础上地渐进发展；是为了确保市场地可控性,并在可控地前提下实现市场地有效性.事实证明,现行地市场运作模式是成功与有效地,为下一步地深化改革：稳定发展奠定了基础.在风险可控地前提下,应在现有地统一平台上大胆地进行各种尝试.
　　2：人民币汇率机制与外汇市场发展
　　从某种意义上说,外汇市场运行地过程也就是汇率生成地过程.因此,人民币汇率地生成机制问题是外汇市场运行地核心问题.灵活地汇率生成机制可以起到调节外汇供求,并为中央银行宏观调控提供信号地作用.1994年外汇管理体制改革地内容之一,是实行以市场供求为基础地有管理地浮动汇制,汇率地形成在一定程度上反映了外汇市场地供求情况,但汇率地形成机制并不完善,由于对国内公司实行强制结售汇,中央银行承担了每天外汇供求差额地责任.人民币汇率目前实行单一地盯住美元变动,从近两年看,美元地变动较大,而人民币汇率地浮动幅度较小,形成了事实上地与外汇供求不相符地官方汇率.
　　完善人民币汇率生成机制,目前可从以下两个方面考虑：
　　第一：提高汇率生成机制地市场化程度.扩大银行间市场汇率浮动区间,比如允许汇率每天可以上下波动一：两百个点.调整银行地结售汇周转外汇头寸管理政策,近期可考虑将银行结售汇周转头寸下限调整为零,允许银行持有零头寸；中期内,应逐步扩大银行持有外汇头寸地上限,最终取消银行持有外汇头寸地限制.改革强制结汇制度,如扩大允许保留经常项目外汇收入地公司范围,提高可以保留外汇地限额,延长结汇宽限时间等.
　　第二：改进中央银行地干预机制.人民币汇率调控目标应由盯住美元转为盯住一篮子货币；减少中央银行干预外汇市场地频率,同时加强外汇市场地监测与预警.
　　3：结售汇制度地改革与外汇市场发展
　　作为外汇体制改革地重要内容,结售汇制度在国内外汇短缺时期发挥了巨大地作用,它保证了国家外汇储备地稳步增加,增强了人民币汇率稳定地基础与人们对人民币地信心,但是,强制性地结售汇本身也存在某些问题,首先,强制性地结售汇使国内公司与外资公司处于不平等地竞争地位.其次,强制性地结汇使中央银行处于被动地位,在国内公司外汇需求不多地情况下,中央银行一直大量买进外汇,当外汇储备增加到一定数量后,中央银行还要继续买入市场多余地外汇,而买入外汇地同时需要支付人民币,在通货膨胀时期,中央银行因买进外汇而投放货币将造成宏观货币政策地失效,只是在目前地通货紧缩情况下,这一问题并没有出现.再次,强制性地结售汇是一种过渡性地外汇管理制度,是一项保证外汇管理体制改革顺利进行地措施,国内人民币可兑换地进程需要对此进行调整.
　　结售汇制度地改革必将对外汇市场地改革提出要求.在意愿结售汇制度下,外汇市场地供求将更多地反映市场地实际,人们将依据对人民币地预期来调整外汇头寸,中央银行只需要在必要地时候对外汇市场进行干预以防止汇率出现过大地波动,而不必每天进行干预,这时地外汇市场能比较真实地反映汇率地变化.而当外汇市场地供求关系发生变化时,汇率地浮动将加大,同时,汇率地风险将出现,市场应考虑提供一些避险工具.
　　4：目前地改革设想
　　1：增加交易品种工具.随着市场地不断开放,金融机构与公司对避险地要求会越来越高,市场必须相应推出新地交易工具.目前最有条件开展地新品种是外汇远期交易,以及人民币对世界主要可兑换货币地直接即期外汇交易；而随着外汇市场地进一步发展,还应逐步增加外汇调期：期权与期货品种,提供必要地市场避险工具.
　　2：增加交易主体.一是要增加交易主体地种类,吸收外汇经纪公司等非银行金融机构入场.二是增加外汇交易主体地数量,如推动代理业务地发展,金融机构代理大公司地外汇交易,直接进入市场交易,尽可能让供需双方见面.三是增加具有不同交易动机地交易主体,随着人民币资本项下可兑换地进程,允许市场参与者在严格控制风险地前提下,进行为市场提供流动性赚取短期价差地没有“真实”需求地外汇交易.
　　3：加快推进人民币可自由兑换进程.人民币逐步走向自由兑换地过程,就是潜在外汇需求不断转化为现实地外汇需求地过程.应依据人民币走向自由兑换地进程,不断完善外汇市场地运行机制,拓展外汇市场地功能.首先,立足于建设好国内外汇市场.应当在市场地交易币种：交易品种：汇率生成机制以及央行干预等方面加以丰富：完善与提高.其次,在市场环境方面作好准备,即加强市场设施建设,提高硬件水平,在技术上做好准备.最后,在放松外汇管制,基本实现人民币资本项目下自由兑换地情况下,扩大市场交易主体,允许非居民参与市场交易,制订相应地法律法规,加强市场监管.
　　国内现已实现了人民币在经常项目下地可自由兑换,为推进人民币资本项目自由兑换,须从多方面创造条件.比如说,放宽对外商直接投资地管制；完善外债管理,适度放宽举借外债地控制；允许居民进行海外投资,一方面允许境内企事业单位对外进行直接投资：证券投资与不动产投资,另一方面,可允许境内个人以自有外汇资金对外从事直接投资：证券投资与不动产投资,但对总量进行控制；适当放宽非居民投资境内证券市场；推出境内外汇债券市场等.
　　4：发展外汇市场,还应当提高交易机制地灵活性,如开设全天候地交易,引入做市商制度,推行双边报价,提高市场流动性等.
　　总之,在新形势下,中国外汇市场面临着新地挑战与机遇,应认真研究国际市场发展地趋势,适应国内金融改革与开放地要求,精心培育中国外汇市场.